Περίληψη
Αυτή η εργασία εξετάζει τη μετάδοση σοκ κρυπτονομισμάτων στις χρηματοπιστωτικές αγορές και τη μακροοικονομία χρησιμοποιώντας ένα Bayesian δομικό VAR με Pandemic Priors από το 2015 έως το 2024.Επηρεάζοντας τη συνολική διάθεση ανάληψης κινδύνων, οι διαταραχές των τιμών των κρυπτονομισμάτων δημιουργούν θετικές δευτερογενείς επιπτώσεις στις χρηματοπιστωτικές αγορές, αντιπροσωπεύοντας το 18% των μετοχών και το 27% των διακυμάνσεων των τιμών των βασικών εμπορευμάτων. Οι πραγματικές οικονομικές επιπτώσεις είναι σημαντικές για την προώθηση των επενδύσεων, αλλά παραμένουν περιορισμένες, συμβάλλοντας μόνο κατά 4% στην ανεργία και κατά 6% στη διακύμανση της βιομηχανικής παραγωγής. Ωστόσο, οι κλυδωνισμοί των κρυπτονομισμάτων εξηγούν το 18% της διακύμανσης σφάλματος πρόβλεψης σε επίπεδο τιμών σε μακροπρόθεσμους ορίζοντες. Η αφηγηματική ανάλυση αποκαλύπτει το συναίσθημα και την τεχνολογία ως κύριους παράγοντες σοκ. Αυτά τα ευρήματα καταδεικνύουν τη βαθιά ολοκλήρωση του χρηματοπιστωτικού συστήματος των κρυπτονομισμάτων με σημαντικές επιπτώσεις στον πληθωρισμό για τη νομισματική πολιτική.
Εισαγωγή
Τα κρυπτονομίσματα έχουν εξελιχθεί από αμελητέα αξία σε μια σημαντική κατηγορία περιουσιακών στοιχείων πολλών τρισεκατομμυρίων δολαρίων, φθάνοντας σε υψηλό όλων των εποχών ύψους 3,8 τρισεκατομμυρίων δολαρίων τον Ιανουάριο του 2025. Μόνο το Bitcoin αυξήθηκε από κάτω από 0,001 δολάρια ΗΠΑ το 2010 σε πάνω από 111.000 δολάρια ΗΠΑ τον Μάιο του 2025 με εξαιρετική μεταβλητότητα και ανάπτυξη για περισσότερο από μια δεκαετία. Η θεσμική υιοθέτηση έχει επιταχύνει την ενοποίηση με τις υπάρχουσες χρηματοπιστωτικές αγορές: η MicroStrategy κατέχει 582.000 bitcoins αξίας περίπου 61,25 δισεκατομμυρίων δολαρίων, καθιστώντας την τον μεγαλύτερο κάτοχο εταιρικών bitcoin στον κόσμο. Τα ETF Bitcoin έχουν σημειώσει αξιοσημείωτη επιτυχία, με 12 spot ETF Bitcoin να ξεπερνούν συλλογικά τα 100 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ σε περιουσιακά στοιχεία υπό διαχείριση και να κατέχουν πάνω από 1,1 εκατομμύρια bitcoin (περίπου το 5% του συνόλου των bitcoin που υπάρχουν). Αυτή η ταχεία εξέλιξη από το κερδοσκοπικό πείραμα στο mainstream χρηματοπιστωτικό περιουσιακό στοιχείο εγείρει κρίσιμα ερωτήματα σχετικά με τις επιπτώσεις της μετάδοσης των κρυπτονομισμάτων στα χρηματοπιστωτικά συστήματα και στην ευρύτερη οικονομία.
Η κατανόηση αυτής της δυναμικής απαιτεί τον εντοπισμό των παραγόντων που οδηγούν σε τέτοιες αλλαγές τιμών. Τα κρυπτονομίσματα ανταποκρίνονται σε κραδασμούς σε διάφορους τομείς: τεχνολογικές εξελίξεις (αναβαθμίσεις πρωτοκόλλων, βελτιώσεις δικτύου), ρυθμιστικές αλλαγές (νομική αναγνώριση, εμπορικοί περιορισμοί), μετατοπίσεις της νομισματικής πολιτικής που επηρεάζουν τη ζήτηση για εναλλακτικά περιουσιακά στοιχεία, εξελίξεις υποδομών (εκκίνηση ανταλλαγών, θεσμική υιοθέτηση), επιπτώσεις δικτύου (ανάπτυξη χρηστών, εταιρική ολοκλήρωση) και γεγονότα με γνώμονα το συναίσθημα που αντικατοπτρίζουν την ψυχολογία της αγοράς και την κερδοσκοπία. Η διαφορετική φύση αυτών των κινητήριων δυνάμεων εγείρει σημαντικά ερωτήματα. Οι πολιτικές επηρεάζουν κυρίως τις αγορές κρυπτονομισμάτων, καθιστώντας τις ευάλωτες στη ρυθμιστική και νομισματική εποπτεία; Οι τεχνολογικές εξελίξεις και η ανάπτυξη του δικτύου οδηγούν σε επίμονες αλλαγές των τιμών; Το συναίσθημα και η κερδοσκοπία κυριαρχούν, αποσυνδέοντας τις αγορές bitcoin από τα βασικά οικονομικά μεγέθη;
Εκτός του ότι αποτελούν πηγή καινοτομιών στις τιμές, οι δευτερογενείς επιπτώσεις των κρυπτονομισμάτων στο χρηματοπιστωτικό σύστημα και στην πραγματική οικονομική δραστηριότητα αντιπροσωπεύουν μια άλλη σημαντική διάσταση που πρέπει να διερευνηθεί. Οι παραδοσιακές χρηματοπιστωτικές συνδέσεις μέσω τραπεζικών δανείων και πλούτου των νοικοκυριών αποτυπώνουν πλήρως τον τρόπο με τον οποίο τα κρυπτο-στοιχεία του ενεργητικού μεταδίδουν τα αποτελέσματά τους; Η αποκεντρωμένη φύση των αγορών κρυπτονομισμάτων, η παγκόσμια προσβασιμότητά τους και η ενσωμάτωσή τους στις αναδυόμενες χρηματοπιστωτικές τεχνολογίες δημιουργούν νέες οδούς μέσω των οποίων οι κινήσεις των ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων επηρεάζουν τα οικονομικά αποτελέσματα. Η πρόσφατη θεσμική υιοθέτηση από τις επιχειρήσεις, τα συνταξιοδοτικά ταμεία και τα κρατικά επενδυτικά ταμεία έχει δημιουργήσει άμεσα ανοίγματα στον ισολογισμό, ενώ ο δανεισμός και τα παράγωγα που υποστηρίζονται από κρυπτονομίσματα έχουν εμβαθύνει την ενοποίηση με το χρηματοπιστωτικό σύστημα. Τότε ποιες είναι οι μακροοικονομικές επιπτώσεις μιας τέτοιας χρηματοπιστωτικής ολοκλήρωσης;
Αυτή η εργασία επιχειρεί να καλύψει τρία κρίσιμα κενά που παραμένουν ανεπίλυτα σε αυτή την ταχέως αναπτυσσόμενη βιβλιογραφία. Πρώτον, καμία μελέτη δεν έχει επικυρώσει συστηματικά τον εντοπισμό σοκ κρυπτονομισμάτων μέσω αφηγηματικής ανάλυσης σε πολλαπλές κατηγορίες συμβάντων. Δεύτερον, οι υπάρχουσες μελέτες χρησιμοποιούν κυρίως μέτρα που βασίζονται στη συσχέτιση, τα οποία δεν μπορούν να αποδείξουν την αιτιότητα μεταξύ των κινήσεων των κρυπτονομισμάτων και των μακροοικονομικών αποτελεσμάτων. Τρίτον, στερείται μεθοδολογίας στη δομική μοντελοποίηση, η οποία είναι ικανή να χειριστεί ακραίες περιόδους κρίσης όπως η COVID-19, όταν οι συμβατικές οικονομετρικές σχέσεις επιδεινώνονται.
Για την αντιμετώπιση αυτών των ερωτημάτων, η παρούσα εργασία εξετάζει τη μετάδοση σοκ στην τιμή του bitcoin χρησιμοποιώντας ένα πλαίσιο Bayesian structural vector autoregression (BSVAR) που ενσωματώνει Pandemic Priors για τη διαχείριση ακραίων παρατηρήσεων κατά τη διάρκεια του COVID-19. Αυτή η προσέγγιση απομονώνει τους κλυδωνισμούς των κρυπτονομισμάτων που είναι ανεξάρτητοι από τις ταυτόχρονες κινήσεις των μακροοικονομικών και χρηματοπιστωτικών μεταβλητών και στη συνέχεια εντοπίζει πώς αυτοί οι κλυδωνισμοί επηρεάζουν τον πληθωρισμό, την ανεργία, τη βιομηχανική παραγωγή, τα νομισματικά μεγέθη, τις τιμές των μετοχών, τα εμπορεύματα και τους δείκτες χρηματοοικονομικών πιέσεων.
Αυτή η μελέτη επικυρώνει τους αναγνωρισμένους κλυδωνισμούς κρυπτονομισμάτων μέσω αφηγηματικής ανάλυσης, κατηγοριοποιώντας συστηματικά τα συμβάντα bitcoin σε έξι τύπους: τεχνολογικούς, συναισθηματικούς, νομισματικούς, ρυθμιστικούς κλυδωνισμούς, κλυδωνισμούς υποδομής και κλυδωνισμούς επίδρασης δικτύου. Αυτή η μέθοδος παρέχει εξωτερική επικύρωση και αποκαλύπτει ποιοι τύποι συμβάντων οδηγούν σταθερά σε καινοτομίες στην αγορά κρυπτονομισμάτων. Η αποσύνθεση της διακύμανσης χρησιμοποιείται περαιτέρω για να μετρήσει πόσο οι κλυδωνισμοί των κρυπτονομισμάτων συμβάλλουν στις διακυμάνσεις των μακροοικονομικών και χρηματοπιστωτικών μεταβλητών σε διαφορετικές χρονικές περιόδους.
Αυτή η μελέτη αποκαλύπτει τρεις βασικές ιδέες. Πρώτον, διαπιστώνει δευτερογενείς επιπτώσεις στις χρηματοπιστωτικές αγορές μέσω της μετατόπισης της συνολικής διάθεσης ανάληψης κινδύνων και της κινητοποίησης σε όλες τις κατηγορίες χρηματοπιστωτικών περιουσιακών στοιχείων. Δεύτερον, αξιολογεί τους μηχανισμούς μετάδοσης στην οικονομία, η οποία είναι σημαντικά επεκτατική αλλά περιορισμένη σε μέγεθος. Τρίτον, το συναίσθημα και η τεχνολογία οδηγούν σε εξωγενείς κρυπτο-καινοτομίες.
Τα εμπειρικά ευρήματα έχουν επιπτώσεις για τις νομισματικές αρχές και τις χρηματοπιστωτικές ρυθμιστικές αρχές, υποδηλώνοντας την ανάγκη συστηματικής παρακολούθησης των δευτερογενών επιπτώσεων των κρυπτονομισμάτων και ενσωμάτωσης αυτών των εξελίξεων στα πλαίσια πολιτικής.
Συμπεράσματα
Αυτή η ανάλυση παρέχει εμπειρικά στοιχεία, αμφισβητώντας την παρωχημένη άποψη ότι οι αγορές κρυπτονομισμάτων λειτουργούν απομονωμένες από τα χρηματοπιστωτικά και μακροοικονομικά συστήματα. Οι αξιοσημείωτες δευτερογενείς επιπτώσεις από τις καινοτομίες στις τιμές των κρυπτονομισμάτων τεκμηριώνονται κυρίως λόγω της επίδρασής τους στη συνολική διάθεση ανάληψης κινδύνων στις χρηματοπιστωτικές αγορές και στην τόνωση των επενδύσεων.
Η αποσύνθεση της διακύμανσης αποκαλύπτει ότι οι κλυδωνισμοί των κρυπτονομισμάτων έχουν καταστεί ποσοτικά σημαντικοί παράγοντες μεταβλητότητας των χρηματοπιστωτικών αγορών, αντιπροσωπεύοντας σημαντικά τμήματα των διακυμάνσεων των μετοχών και των τιμών των βασικών εμπορευμάτων. Πιο συγκεκριμένα, τα σοκ στα κρυπτονομίσματα εξηγούν σχεδόν το 18% της διακύμανσης σφάλματος πρόβλεψης σε επίπεδο τιμών σε μακροπρόθεσμους ορίζοντες, υποδηλώνοντας ότι δημιουργούν επίμονες πληθωριστικές πιέσεις μέσω των επιπτώσεων από την πλευρά της ζήτησης.
Η αφηγηματική ανάλυση επικυρώνει τη δομική ταυτοποίηση και αποκαλύπτει ότι τα συναισθηματικά και τεχνολογικά σοκ αποτελούν τις κύριες κινητήριες δυνάμεις των καινοτομιών στην αγορά κρυπτονομισμάτων. Αυτό εξηγεί γιατί τα σοκ στα κρυπτονομίσματα μπορούν να μεταδοθούν ανεξάρτητα στην ευρύτερη οικονομία - προέρχονται από πηγές σε μεγάλο βαθμό ορθογώνιες σε σχέση με τα συμβατικά μακροοικονομικά θεμελιώδη μεγέθη.
Αυτά τα ευρήματα έχουν σημαντικές επιπτώσεις για τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής. Δεδομένου ότι οι κλυδωνισμοί των κρυπτονομισμάτων συμβάλλουν κατά 18% στη μακροπρόθεσμη διακύμανση των τιμών με επίμονες πληθωριστικές επιπτώσεις, οι αρχές νομισματικής πολιτικής θα πρέπει να ενσωματώσουν τις εξελίξεις των κρυπτονομισμάτων στην πρόβλεψη και να παρακολουθούν αυτές τις αγορές για πληθωριστικές πιέσεις με γνώμονα τη ζήτηση. Οι χρηματοπιστωτικές ρυθμιστικές αρχές θα πρέπει να παρακολουθούν τις αγορές κρυπτονομισμάτων ως συστηματικές πηγές κινδύνου και να διακρίνουν τη μεταβλητότητα που προκαλείται από το συναίσθημα από τη δημιουργία αξίας με γνώμονα την τεχνολογία, καθώς οι κλυδωνισμοί των κρυπτονομισμάτων αντιπροσωπεύουν πλέον σημαντικό μέρος της διακύμανσης των χρηματοπιστωτικών αγορών.
Η ενσωμάτωση των αγορών κρυπτονομισμάτων με τα χρηματοπιστωτικά και μακροοικονομικά συστήματα αντιπροσωπεύει μια θεμελιώδη αλλαγή στην παγκόσμια χρηματοπιστωτική αρχιτεκτονική. Το πλαίσιο των δύο καναλιών αποκαλύπτει ότι το συναίσθημα οδηγεί στην οικονομική ολοκλήρωση, ενώ η τεχνολογία οδηγεί στην πραγματική μετάδοση. Αντί να παρέχουν απλώς διαφοροποίηση χαρτοφυλακίου, τα κρυπτονομίσματα μπορούν πλέον να λειτουργούν ως συστηματικοί ενισχυτές κινδύνου. Η εποχή της αντιμετώπισης των αγορών κρυπτονομισμάτων ως ξεχωριστής, αποσυνδεδεμένης κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων μπορεί να πλησιάζει στο τέλος της.
Ομολογουμένως, αυτή η ανάλυση έχει αρκετούς περιορισμούς. Πρώτον, η εστίαση αποκλειστικά στο Bitcoin μπορεί να μην συλλάβει τις ετερογενείς επιπτώσεις σε ολόκληρο το ευρύτερο οικοσύστημα των κρυπτονομισμάτων. Δεύτερον, η σχετικά σύντομη περίοδος δειγματοληψίας περιορίζει την εξέταση των μακροπρόθεσμων διαρθρωτικών σχέσεων. Τρίτον, η αναδρομική ταυτοποίηση επιβάλλει περιοριστικές σύγχρονες υποθέσεις που μπορεί να μην αντικατοπτρίζουν τις αλληλεπιδράσεις της αγοράς υψηλής συχνότητας. Τέταρτον, η κατηγοριοποίηση των αφηγηματικών γεγονότων περιλαμβάνει υποκειμενική κρίση. Τέλος, το γραμμικό πλαίσιο VAR μπορεί να χάσει τις μη γραμμικότητες και τις αλλαγές καθεστώτος στη μετάδοση κραδασμών.
Η μελλοντική έρευνα σχετικά με τις διαταραχές των τιμών των κρυπτονομισμάτων θα πρέπει να δώσει προτεραιότητα σε μια λεπτομερή διερεύνηση των δυναμικών επιπτώσεων σε διάφορες συνιστώσες της οικονομίας, όπως η κατανάλωση, οι επενδύσεις, το εισόδημα κ.λπ. Επιπλέον, η βελτίωση στην ταυτοποίηση SVAR - συμπεριλαμβανομένων των περιορισμών των σημείων, των εξωτερικών οργάνων και της ταυτοποίησης με βάση την ετεροσκεδαστικότητα - θα μπορούσε να αντιμετωπίσει τους περιορισμούς των αναδρομικών υποθέσεων παραγγελίας.
Αυτό το άρθρο προέρχεται από μετάφραση του άρθρου: From Disruption to Integration: Cryptocurrency Prices, Financial Fluctuations, and Macroeconomy από τα αγγλικά και δημοσιεύεται με βάση την άδεια άδεια CC BY 4.0 Attribution 4.0 International Creative Commons.
Διαβάστε επίσης:
Κρυπτονομίσματα & αποκεντρωμένη χρηματοοικονομική: Επανάσταση ή φούσκα; Μία εμπειρική διερεύνηση