Περίληψη
Αυτή η μελέτη στοχεύει στην ανάλυση του αντίκτυπου της νομισματικής πολιτικής του Ομοσπονδιακού Αποθεματικού Συστήματος των ΗΠΑ στα κύρια κρυπτονομίσματα.Συγκεκριμένα, διερευνά εάν τα αποτελέσματα διαφέρουν μεταξύ των ασταθών κρυπτονομισμάτων, όπως το Bitcoin και το Ethereum, και του stablecoin Tether. Για το σκοπό αυτό, χρησιμοποιούμε μια αυτοπαλίνδρομη προσέγγιση ελέγχου ορίων κατανεμημένης υστέρησης (ARDL), αναλύοντας μηνιαία δεδομένα από τον Ιανουάριο του 2019 έως τον Απρίλιο του 2025. Τα εμπειρικά αποτελέσματα δείχνουν ότι οι αποκρίσεις των ασταθών και σταθερών κρυπτονομισμάτων στη νομισματική πολιτική της Fed διαφέρουν. Μακροπρόθεσμα, οι τιμές του Bitcoin και του Ethereum τείνουν να αντιδρούν θετικά στις αλλαγές της νομισματικής πολιτικής της Fed, ενώ οι τιμές του Tether έχουν αρνητικό αντίκτυπο. Συνιστούμε νέες πολιτικές επιπτώσεις σε αυτή τη μελέτη με βάση αυτά τα εμπειρικά ευρήματα.
Εισαγωγή
Η τεχνολογική καινοτομία και η ανάπτυξη μετασχηματίζουν συνεχώς το χρηματοπιστωτικό οικοσύστημα (Frost et al., 2021). Οι εξελίξεις στην ψηφιακή τεχνολογία έχουν συμβάλει σημαντικά στην εμφάνιση οικονομικών εναλλακτικών λύσεων, στην εξέλιξη των επιχειρηματικών μοντέλων και στον μετασχηματισμό των υπηρεσιών (Alfonso et al., 2021). Το Bitcoin, που ξεκίνησε το 2009, αντιπροσωπεύει μια ψηφιακή επανάσταση. Με βάση την τεχνολογία blockchain, στόχευε στην παροχή μιας εναλλακτικής λύσης στο παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα, προσφέροντας αποκεντρωμένη χρηματοδότηση, περιορισμένη προσφορά, ψευδωνυμοποίηση, ασφαλείς κρυπτογραφικά προστατευμένες συναλλαγές και ένα προγραμματιζόμενο ψηφιακό νόμισμα. Οι λειτουργίες του Bitcoin άνοιξαν αργότερα το δρόμο για τα Ethereum, Litecoin, Ripple και άλλα κρυπτονομίσματα (Alam et al., 2024). Τα κρυπτονομίσματα υποστηρίζουν τη διαφοροποίηση του χαρτοφυλακίου των επενδυτών και λειτουργούν εκτός της δικαιοδοσίας των κυβερνήσεων και των ρυθμιστικών αρχών (Jagtiani et al., 2021). Ωστόσο, η έλλειψη ρύθμισης και εποπτείας του συστήματος κρυπτονομισμάτων μπορεί να προσελκύσει άτομα που επιδιώκουν να αποκρύψουν τις ενέργειές τους, να αποφύγουν τους φόρους ή να διαπράξουν οικονομικά εγκλήματα (Bunjaku et al., 2017). Τα κρυπτονομίσματα διαθέτουν τα χαρακτηριστικά μιας λογιστικής μονάδας, ενός μέσου ανταλλαγής και ενός μέσου αποθήκευσης αξίας. Ωστόσο, συχνά θεωρούνται κερδοσκοπικά περιουσιακά στοιχεία που αναμένεται να αποφέρουν αποδόσεις μέσω κεφαλαιακών κερδών. Αυτή η αντίληψη πηγάζει από την ανελαστική τους παροχή, η οποία υπαγορεύεται από τους κανόνες του πρωτοκόλλου, την καταγραφή των συναλλαγών σε αποκεντρωμένα καθολικά και την εγγενή μεταβλητότητά τους, τα οποία εμποδίζουν την αποτελεσματικότητά τους ως μέσο ανταλλαγής (Claeys et al., 2018).
Αν και τα κρυπτονομίσματα είναι ευμετάβλητα και ενέχουν υψηλούς κινδύνους, εξακολουθούν να προσελκύουν την προσοχή των επενδυτών λόγω της δυνατότητάς τους για διαφοροποίηση του χαρτοφυλακίου (Ghorbel & Jeribi, 2021). Η αυξανόμενη ζήτηση για κρυπτονομίσματα ώθησε τους επαγγελματίες επενδυτές και τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου να εξερευνήσουν αυτήν την αγορά (Fletcher, 2021). Ως μορφή χρηματοοικονομικής τεχνολογίας (fintech), τα κρυπτονομίσματα μπορούν να προσφέρουν υψηλές μακροπρόθεσμες αποδόσεις. Όταν οι κεντρικές τράπεζες εισάγουν περιουσιακά στοιχεία υψηλής ρευστότητας στην αγορά μέσω της ποσοτικής χαλάρωσης (QE), τα κρυπτονομίσματα με περιορισμένες δομές προσφοράς μπορούν να προστατεύσουν τους επενδυτές από τον πληθωρισμό (Zhao et al., 2023). Περισσότερα από 17.000 ευμετάβλητα κρυπτονομίσματα διαπραγματεύονται στην αγορά, με συνολική αγοραία αξία περίπου τριών τρισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ (CoinGecko, 2025).
Σε αντίθεση με τα ασταθή κρυπτονομίσματα, τα οποία είναι ασταθή και μη ρευστοποιήσιμα, τα σταθερά κρυπτονομίσματα με ρευστές ιδιότητες διατηρούν τα οφέλη των κρυπτονομισμάτων παρέχοντας παράλληλα έσοδα από τόκους στους επενδυτές. Τα σταθερά νομίσματα έχουν σχεδιαστεί για να υποστηρίζουν μια σταθερή αξία σε σχέση με ένα συγκεκριμένο περιουσιακό στοιχείο, συνήθως χρυσό ή δολάρια ΗΠΑ (Ito et al., 2020). Η δομή χαμηλής μεταβλητότητας παρέχει ευκολία στις πληρωμές με γρήγορο και χαμηλό κόστος συναλλαγών. Τα σταθερά νομίσματα εξαλείφουν τα ελαττώματα των διακυμάνσεων των κρυπτονομισμάτων και υπερέχουν στις συναλλαγές, την ανταλλαγή και τη λειτουργία ως μέσο αποθήκευσης αξίας (Hoang & Baur, 2024). Επιπλέον, οι κραδασμοί στην ασταθή αγορά κρυπτονομισμάτων μπορούν να αυξήσουν τη δημοτικότητα των σταθερών νομισμάτων (Łęt et al., 2023). Παρά τα πλεονεκτήματα αυτά, το δυναμικό κέρδους τους είναι χαμηλό και υπόκεινται σε κίνδυνο εξασφάλισης και κανονιστικού χαρακτήρα. Επί του παρόντος, υπάρχουν περίπου 200 νομίσματα στην αγορά stablecoin, όπως το Tether, το USD Coin και το Binance USD, και η συνολική αγοραία αξία τους είναι περίπου 200 δισεκατομμύρια δολάρια (CoinGecko, 2025).
Όπως εξηγήθηκε παραπάνω, υπάρχουν διαφορές μεταξύ ασταθών και σταθερών νομισμάτων όσον αφορά την απόδοση, τη ρευστότητα, τη μεταβλητότητα, την κερδοσκοπία και τους παράγοντες κινδύνου. Ωστόσο, και οι δύο τύποι κερμάτων βασίζονται στην καινοτόμο τεχνολογία ως αποκεντρωμένα χρηματοπιστωτικά μέσα. Αυτές οι τεχνολογίες επιταχύνουν τις διασυνοριακές τραπεζικές συναλλαγές και μειώνουν το κόστος συναλλαγών (Hassani et al., 2018). Τα κρυπτονομίσματα μπορούν να εξισορροπήσουν την υπερβολική ζήτηση χρήματος μέσω μηχανισμών της αγοράς, παρέχοντας ένα αποτελεσματικό εργαλείο για την επέκταση της προσφοράς χρήματος (Caton, 2020). Παρ 'όλα αυτά, τα κρυπτονομίσματα μπορούν να προκαλέσουν περιβαλλοντική ρύπανση λόγω της υψηλής κατανάλωσης ενέργειας που βασίζονται σε μηχανισμούς «απόδειξης της εργασίας» (Laimon et al., 2025). Επιπλέον, οι ρυθμιστικές αβεβαιότητες και τα κενά ασφαλείας είναι ίσως οι πιο κρίσιμοι παράγοντες. Αυτοί οι παράγοντες μπορούν να οδηγήσουν σε φοροδιαφυγή και στην ανάπτυξη της άτυπης οικονομίας. Καθώς τα κρυπτονομίσματα κερδίζουν ευρύτερη αποδοχή στις αποκεντρωμένες ηλεκτρονικές χρηματοπιστωτικές αγορές, οι κεντρικές τράπεζες αγωνίζονται όλο και περισσότερο να ελέγξουν την προσφορά χρήματος. Κατά συνέπεια, χάνουν την ικανότητά τους να αναπτύξουν αποτελεσματικά πολιτικά μέσα κατά της υψηλής αστάθειας και των κερδοσκοπικών επιθέσεων. Επιπλέον, τα κράτη χάνουν χρήματα λόγω των εσόδων από τη νομισματοκοπία, τα οποία εξακολουθούν να είναι σημαντικά για αυτά (Demir & Odabaşı, 2022).
Η μείωση του κόστους και η αύξηση της χρηστικότητας ενθαρρύνουν τους καταναλωτές να υιοθετήσουν τις ψηφιακές πληρωμές (Jakobsen, 2018). Η άνοδος των ψηφιακών πληρωμών και η αυξανόμενη δημοτικότητα των κρυπτονομισμάτων εγείρουν ερωτήματα σχετικά με το μέλλον του χρήματος. Η προσδοκία ότι τα κρυπτονομίσματα θα αντικαταστήσουν τα νομίσματα fiat θα μπορούσε να υπονομεύσει σημαντικά την εμπιστοσύνη στα χρήματα fiat (Claeys et al., 2018). Επιπλέον, αυτή η εξέλιξη μπορεί να οδηγήσει σε μείωση της εξουσίας των κεντρικών τραπεζών. Για το σκοπό αυτό, πολλές κεντρικές τράπεζες εργάζονται για την εφαρμογή ενός ψηφιακού νομίσματος κεντρικής τράπεζας (CBDC). Διάφορες κεντρικές τράπεζες επικεντρώνονται στα οφέλη των τεχνολογιών κρυπτονομισμάτων και blockchain για πληρωμές λιανικής και μεγάλης αξίας (Kvedaravičiūtė & Šapkauskienė, 2025). Για παράδειγμα, η Κεντρική Τράπεζα της Κίνας έχει ολοκληρώσει πιλοτικά προγράμματα σε εθνικό επίπεδο για το ψηφιακό γιουάν (e-CNY) με βάση την τεχνολογία blockchain (Bai et al., 2025). Οι κεντρικές τράπεζες της ΕΕ, της Ρωσίας, της Ινδίας και πολλών άλλων χωρών ακολουθούν επίσης αυτή την τάση (Mikhalev et al., 2021). Αυτά τα ψηφιακά νομίσματα, που εκδίδονται από τις κεντρικές τράπεζες, θα εκσυγχρονίσουν τα συστήματα πληρωμών με τεχνολογικές καινοτομίες. Θα λειτουργούν όπως τα μετρητά, επιτρέποντας γρήγορες, απλές και χωρίς κινδύνους συναλλαγές (Bech & Garratt, 2017). Έτσι, οι κεντρικές τράπεζες που είναι έτοιμες να δράσουν στην αγορά κρυπτονομισμάτων θα κερδίσουν την υποστήριξη ενός συγκεκριμένου τμήματος επενδυτών και χρηστών κρυπτονομισμάτων. Οι κεντρικές τράπεζες θα μπορούσαν να ενισχύσουν την ανταγωνιστική δομή της αγοράς κρυπτονομισμάτων εφαρμόζοντας πρακτικές που μειώνουν την κερδοσκοπική και ασταθή φύση του τομέα.
Οι κεντρικές τράπεζες μπορούν να παρέμβουν άμεσα στην αγορά κρυπτονομισμάτων παραμένοντας ενήμερες για τις τεχνολογικές καινοτομίες και αλληλεπιδρώντας με την αγορά. Ωστόσο, ο αντίκτυπος των κεντρικών τραπεζών στην αγορά κρυπτονομισμάτων μπορεί να επεκταθεί πέρα από αυτήν την εξέλιξη. Για παράδειγμα, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed), μία από τις σημαντικότερες δυνάμεις στην παγκόσμια οικονομία και τις χρηματοπιστωτικές αγορές, μπορεί να επηρεάσει έμμεσα τα κρυπτονομίσματα. Ωστόσο, αυτή η διορατικότητα πρέπει να αναλυθεί εμπειρικά. Σε αυτό το πλαίσιο, τα ερευνητικά μας ερωτήματα είναι τα εξής: Επηρεάζει η Fed τα κρυπτονομίσματα μέσω μεταβλητών νομισματικής πολιτικής, όπως τα πραγματικά επιτόκια, η νομισματική βάση και το δολάριο; Επιπλέον, διαφέρουν τα αποτελέσματα μεταξύ πτητικών και σταθερών κρυπτονομισμάτων; Η αντιμετώπιση αυτών των ερωτημάτων είναι ζωτικής σημασίας για την αξιολόγηση του τρέχοντος αντίκτυπου της Fed στα κρυπτονομίσματα και της σταθερότητάς τους. Μπορεί επίσης να βοηθήσει στον εντοπισμό των χαρακτηριστικών των CBDC. Για να απαντήσει σε αυτές τις ερωτήσεις, αυτή η εργασία χρησιμοποιεί μια ισχυρή οικονομετρική μέθοδο χρονοσειρών, όπως η προσέγγιση δοκιμής ορίων κατανεμημένης υστέρησης αυτοπαλινδρόμησης (ARDL). Ο πρωταρχικός σκοπός αυτής της μελέτης είναι να διερευνήσει την επίδραση της Fed στα κρυπτονομίσματα και να αναλύσει εάν αυτά τα αποτελέσματα διαφέρουν μεταξύ σταθερών και ασταθών κρυπτονομισμάτων. Στη συνέχεια, συνοψίζουμε τις κύριες συνεισφορές αυτής της εργασίας στη βιβλιογραφία ως εξής: (i) Συμβάλλουμε στη βιβλιογραφία που θα καθοδηγήσει το μέλλον του χρήματος. (ii) Αναλύουμε και συγκρίνουμε λεπτομερώς τον αντίκτυπο των μέσων νομισματικής πολιτικής της Fed στις ασταθείς και σταθερές κρυπτοσυχνότητες. Τέλος, (iii) για να διαμορφώσουμε το μέλλον του χρήματος, προσφέρουμε στους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής καινοτόμες και ισχυρές τεκμηριωμένες λύσεις πολιτικής που θα συμβάλουν στη σταθερότητα των κρυπτονομισμάτων και, ως εκ τούτου, θα ενισχύσουν τη χρηματοοικονομική λειτουργία. Το υπόλοιπο αυτής της εργασίας οργανώνεται ως εξής: Η Ενότητα 2 τεκμηριώνει την ανασκόπηση της βιβλιογραφίας. Η ενότητα 3 παρουσιάζει τη μεθοδολογία και τα δεδομένα που χρησιμοποιήθηκαν στη μελέτη. Στην ενότητα 4 παρουσιάζονται τα αποτελέσματα της εμπειρικής ανάλυσης και συζήτησης. Ενότητα 5 καταλήγει.
Συμπεράσματα
Γινόμαστε μάρτυρες της ραγδαίας εξέλιξης των ψηφιακών τεχνολογιών που διαμορφώνουν το μέλλον. Η τάση των κρυπτονομισμάτων ξεκίνησε με την κυκλοφορία του Bitcoin το 2009 και από τότε η αγορά κρυπτονομισμάτων έχει διαφοροποιηθεί και αναπτυχθεί με εντυπωσιακό ρυθμό. Τα τελευταία χρόνια, οι κεντρικές τράπεζες έχουν επιταχύνει τις προσπάθειές τους να εκδώσουν τα ψηφιακά τους νομίσματα, ακολουθώντας αυτή την τάση. Η εισαγωγή αυτών των ψηφιακών νομισμάτων από τις κεντρικές τράπεζες υποδηλώνει την άμεση επιρροή τους στην αγορά κρυπτονομισμάτων. Ωστόσο, ο αντίκτυπος των κεντρικών τραπεζών στην αγορά κρυπτονομισμάτων μπορεί να επεκταθεί πέρα από αυτήν την εξέλιξη. Για παράδειγμα, η νομισματική πολιτική της Fed, ένας σημαντικός μοχλός της παγκόσμιας οικονομίας και των χρηματοπιστωτικών αγορών, μπορεί να επηρεάσει έμμεσα τις τιμές των κρυπτονομισμάτων. Η κατανόηση του τρόπου με τον οποίο η νομισματική πολιτική της Fed επηρεάζει τις αξίες των κρυπτονομισμάτων είναι ζωτικής σημασίας για τη διατήρηση της σταθερότητας των χρηματοπιστωτικών αγορών και την αξιολόγηση του μέλλοντος του τομέα των κρυπτονομισμάτων. Σε αυτό το πλαίσιο, η παρούσα μελέτη εξετάζει την επίδραση των βασικών μεταβλητών νομισματικής πολιτικής της Fed στα κύρια ασταθή και σταθερά νομίσματα. Τα αποτελέσματα της εμπειρικής ανάλυσης δείχνουν ότι οι μεταβλητές νομισματικής πολιτικής της Fed έχουν αντίκτυπο στις τιμές και των δύο τύπων κρυπτονομισμάτων. Μακροπρόθεσμα, οι επιπτώσεις στις τιμές των ευμετάβλητων κερμάτων είναι θετικές, ενώ οι τιμές του Tether έχουν μικρό αρνητικό αντίκτυπο. Η συμβατική θεωρία χαρτοφυλακίου φαίνεται να είναι γενικά ορθή με βάση αυτά τα ευρήματα. Επιπλέον, τα ευρήματά μας αποκαλύπτουν ότι η νομισματική βάση των ΗΠΑ καταστέλλει τις τιμές του Tether μακροπρόθεσμα, σε αντίθεση με τα μεγάλα ασταθή κρυπτονομίσματα. Τέλος, τα εμπειρικά μας ευρήματα δείχνουν ότι η νομισματική πολιτική της Fed έχει διαφορετικές επιπτώσεις στα πρωτογενή σταθερά και ευμετάβλητα κρυπτονομίσματα.
Τα εμπειρικά μας ευρήματα ευθυγραμμίζονται με εκείνα των Sadraoui et al. (2022), Nguyen et al. (2022), Karau (2023), και Aldasoro et al. (2025). Επιπλέον, πρόσφατες μελέτες, όπως οι Hodula (2025) και Buthelezi (2025), δείχνουν ότι τα σοκ της νομισματικής πολιτικής της Fed επηρεάζουν τα κρυπτονομίσματα. Παρ 'όλα αυτά, τα αποτελέσματά μας έρχονται σε αντίθεση με τα ευρήματα των Fama κ.ά. (2019), οι οποίοι διαπίστωσαν ότι οι τιμές του Bitcoin κυμαίνονται αποκλειστικά με βάση τα χρηματοπιστωτικά συμβόλαια, και των Köse κ.ά. (2024), οι οποίοι αποκάλυψαν ότι οι τιμές του Bitcoin επηρεάζονται κυρίως από τη μεταβλητότητά τους. Κατά συνέπεια, οι Fama et al. (2019) και Köse et al. (2024) υποδηλώνουν ότι οι ρόλοι της νομισματικής πολιτικής των μεγάλων κεντρικών τραπεζών, τα δεδομένα για τον πληθωρισμό και άλλοι κρίσιμοι εξωτερικοί παράγοντες είναι ασήμαντοι, λαμβάνοντας υπόψη την εσωτερική δυναμική του Bitcoin. Με βάση τα εμπειρικά μας αποτελέσματα, διατυπώνουμε τις συστάσεις πολιτικής μας ανά στοιχείο ως εξής: (i) Οι χαλαρές νομισματικές πολιτικές της Fed και άλλων μεγάλων κεντρικών τραπεζών μπορεί να ενθαρρύνουν τη χρήση κρυπτονομισμάτων ως αντιστάθμιση έναντι του πληθωρισμού. Αυτό μπορεί ενδεχομένως να οδηγήσει σε μια κερδοσκοπική φούσκα στην αγορά κρυπτονομισμάτων, η οποία μπορεί να οδηγήσει σε οικονομική απογοήτευση για ορισμένους επενδυτές. Για την αντιμετώπιση αυτών των κινδύνων, οι μονάδες χρηματοπιστωτικής σταθερότητας των κεντρικών τραπεζών, σε συνεργασία με τις επίσημες χρηματοπιστωτικές αρχές, θα πρέπει να δημιουργήσουν ένα σύστημα παρακολούθησης και αναφοράς κινδύνων. Αυτό το σύστημα θα πρέπει να παρέχει στους επενδυτές τακτικά ενημερωμένες πληροφορίες σχετικά με τη μεταβλητότητα και τους κινδύνους των κρυπτονομισμάτων. Δεύτερον, (ii) οι κεντρικές τράπεζες μπορούν να εισαγάγουν ένα ψηφιακό νόμισμα κεντρικής τράπεζας (CBDC) εφαρμόζοντας έναν αποτελεσματικό σχεδιασμό. Το CBDC μπορεί να χρησιμεύσει ως εναλλακτική επενδυτική επιλογή στα κρυπτονομίσματα εάν προσφέρει σχετικά ελκυστικές αποδόσεις μακροπρόθεσμα για τους επενδυτές. Τέλος, (iii) τονίζουμε τη σημασία των σταθερών νομισμάτων και των ψηφιακών νομισμάτων των κεντρικών τραπεζών που διαθέτουν μηχανισμούς που ανταποκρίνονται περισσότερο στις αλλαγές των εργαλείων νομισματικής πολιτικής που θέτουν οι μεγάλες κεντρικές τράπεζες. Αφού παρουσιάσαμε τις προτάσεις μας, συζητήσαμε ορισμένες προκλήσεις που αντιμετωπίζει αυτή η μελέτη. Ενώ οι μεταβλητές νομισματικής πολιτικής της Fed και τα στοιχεία για τον πληθωρισμό δημοσιεύονται συνήθως σε μηνιαία και τριμηνιαία βάση, τα καθημερινά δεδομένα για τα κρυπτονομίσματα είναι προσβάσιμα. Εάν είχαμε καθημερινή πρόσβαση σε όλες τις σχετικές μεταβλητές, θα μπορούσαμε να εκτελέσουμε πιο ολοκληρωμένες αναλύσεις. Μια άλλη ανησυχία είναι ότι υπάρχει μια ανησυχία αυτοσυσχέτισης χαμηλού επιπέδου στις εκτιμήσεις του Tether. Τέλος, συνιστούμε οι μελλοντικές μελέτες να δοκιμάζουν διαφορετικές προσεγγίσεις για την εκτίμηση του Tether και άλλων σταθερών νομισμάτων.
Αυτό το άρθρο προέρχεται από μετάφραση του άρθρου: The Impact of the Fed’s Monetary Policy on Cryptocurrencies: Novel Policy Implications for Central Banks από τα αγγλικά και δημοσιεύεται με βάση την άδεια άδεια CC BY 4.0 Attribution 4.0 International Creative Commons.
Διαβάστε επίσης:
Federal Reserve: Τι «βλέπουν» 5 οίκοι για τα επιτόκια στις ΗΠΑ