Περίληψη
Η μερική χρηματική χρήση των κρυπτονομισμάτων προωθεί τις τοξικές εξελίξεις στο χρηματοπιστωτικό σύστημα. Παρόλο που τα κρυπτονομίσματα μπορούν να θεωρηθούν ως στενά υποκατάστατα του παραδοσιακού χρήματος, δείχνουμε ότι στερούνται σημαντικών λειτουργιών του χρήματος. Το παραδοσιακό παραστατικό χρήμα απαιτεί πολλά αλληλεπιδρώντα ιδρύματα για να σταθεροποιήσει την αξία του και να ρυθμίσει τη χρήση του. Στην ανάλυσή μας, αναλύουμε τους κινδύνους που σχετίζονται με τη δυσκολία σύστασης ρυθμιστικών ιδρυμάτων στη σφαίρα των κρυπτονομισμάτων και την πιθανότητα περιόδων υψηλής μεταβλητότητας καθώς και τις επιπτώσεις τους στο παραδοσιακό χρηματοπιστωτικό σύστημα λόγω της αμοιβαίας ολοκλήρωσης. Η μετατόπιση των τραπεζικών λειτουργιών στον μη ρυθμιζόμενο τομέα της αποκεντρωμένης χρηματοδότησης προκαλεί μια νέα ποιότητα αστάθειας στο παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα με αυξανόμενη πιθανότητα επιπτώσεων στην πραγματική οικονομία. Η ρύθμιση των κρυπτογραφικών στοιχείων παραμένει επείγον ζήτημα.
Συμπέρασμα
Η δημιουργία και η ανάπτυξη κρυπτογραφικών περιουσιακών στοιχείων στο παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα έχει μια σύνθετη τεχνολογική, οικονομική και πολιτική ιστορία. Η μεταδοτική και ενισχυόμενη δυναμική της κρίσης σε διάφορες παραδοσιακές χρηματοπιστωτικές αγορές, η εκτεταμένη απώλεια εμπιστοσύνης στο καθιερωμένο χρηματοπιστωτικό σύστημα και η ευρεία μετατόπιση των λειτουργιών πληρωμών και αποθήκευσης αξίας στο μη τραπεζικό χρηματοπιστωτικό σύστημα οδήγησαν σε εκρηκτική ανάπτυξη των κρυπτογραφικών περιουσιακών στοιχείων κατά τη διάρκεια των τελευταίων ετών. Η κλίμακα, η αυξανόμενη πολυπλοκότητα των κρυπτογραφικών στοιχείων ενεργητικού καθώς και οι διασυνδέσεις με τον κανονικό χρηματοπιστωτικό τομέα καλούν τις εθνικές και παγκόσμιες ρυθμιστικές αρχές να αναλάβουν δράση.
Παρόλο που θα μπορούσαν να θεωρηθούν ως στενά υποκατάστατα του παραδοσιακού χρήματος, δείχνουμε ότι στερούνται σημαντικών λειτουργιών του χρήματος λόγω της υψηλής αστάθειάς τους, ειδικά όσον αφορά τη λειτουργία της λογιστικής μονάδας για τις συμβάσεις πίστωσης και τη λειτουργία αποθήκευσης αξίας. Ωστόσο, τα κρυπτογραφικά περιουσιακά στοιχεία χρησιμοποιούνται επίσης σπάνια ως μέσο πληρωμής, που σχετίζεται με την έλλειψη σταθερότητας. Για να αναλάβουν ολοκληρωμένες λειτουργίες ως χρήματα παρόμοια με τα χρήματα fiat, θα απαιτούσαν μια εποπτική αρχή με την ικανότητα να επιβάλλει τη ρύθμιση και να κλείνει τις αφερέγγυες οντότητες, ένα ίδρυμα που ενεργεί ως δανειστής έσχατης ανάγκης και μια ασφάλιση καταθέσεων. Είναι δύσκολο να δημιουργηθούν τέτοιοι θεσμοί στον κρυπτογραφικό κόσμο δεδομένης της έμφασης που δίνεται σε κανέναν διαμεσολαβητή (βλ. π.χ. τη συζήτηση για ζητήματα διακυβέρνησης στα ισχυριζόμενα αποκεντρωμένα δίκτυα στο Kroll et al., 2013), της φύσης τους χωρίς σύνορα και των ελλειπόντων δεδομένων λόγω της περιορισμένης διαφάνειας. Είναι πιθανό ότι οι περίοδοι υψηλής μεταβλητότητας θα εμφανιστούν επανειλημμένα.
Λόγω του αυξανόμενου μεγέθους, των λειτουργιών και της ασταθούς απόδοσής τους, τα κρυπτοπεριουσιακά στοιχεία έχουν γίνει μια πρόκληση για τη σταθερότητα των χρηματοπιστωτικών αγορών και αναστέλλουν τις δυνατότητες, καθώς πυροδοτεί την κρίση και επιταχύνει ένα ήδη εύθραυστο σύστημα. Κύριοι λόγοι είναι οι διασυνδέσεις και η επέκταση των διαφόρων καναλιών μετάδοσης μεταξύ του κρυπτογραφικού κόσμου και του καθιερωμένου χρηματοπιστωτικού συστήματος. Σύμφωνα με την ανάλυσή μας, η πιθανότητα ασταθών εξελίξεων στο χρηματοπιστωτικό σύστημα αυξάνεται ήδη με την αυξανόμενη χρήση κρυπτογραφικών περιουσιακών στοιχείων στο παραδοσιακό χρηματοπιστωτικό σύστημα ως ένα άλλο είδος ριψοκίνδυνων χρηματοοικονομικών επενδύσεων. Αναμένεται να υπάρξουν αρνητικές επιπτώσεις στην πραγματική οικονομία, ιδίως στην περίπτωση της εκτεταμένης χρήσης κρυπτογραφικών στοιχείων ενεργητικού ως χρηματοοικονομικών επενδύσεων, της αυξανόμενης σημασίας των κρυπτογραφικών στοιχείων ενεργητικού για τις εταιρικές δραστηριότητες και του δανεισμού σε αυτά τα στοιχεία ενεργητικού.
Η αστάθεια των εθνικών χρηματοπιστωτικών συστημάτων και του παγκόσμιου χρηματοπιστωτικού συστήματος θα αυξηθεί περαιτέρω εάν τα κρυπτογραφικά περιουσιακά στοιχεία υιοθετήσουν σταδιακά νομισματικές λειτουργίες, για παράδειγμα με τη μορφή αύξησης του δανεισμού σε κρυπτογραφικά περιουσιακά στοιχεία. Δεν είναι πολύ πιθανό τα μη υποστηριζόμενα κρυπτονομίσματα όπως το Bitcoin να αναλάβουν εκτεταμένες νομισματικές λειτουργίες. Αλλά δεν μπορεί να αποκλειστεί για τα σταθερά κρυπτονομίσματα ότι γίνονται ευρέως χρησιμοποιούμενες νέες ιδιωτικές λογιστικές μονάδες και αναλαμβάνουν χρηματικές λειτουργίες. Οι εξελίξεις προς αυτή την κατεύθυνση θα οδηγήσουν σε ένα νέο είδος πρόσθετης αστάθειας στο παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα. Είναι επίσης σημαντικό να σημειωθεί ότι οι ιδιώτες εκδότες δεν θα είχαν κανένα κίνητρο να αυξήσουν την προσφορά με μακροοικονομικά σταθεροποιητικό τρόπο, σε αντίθεση με τα κρατικά νομίσματα fiat.
Ιδιαίτερη προσοχή απαιτείται όσον αφορά την πιθανή επέκταση της DeFi στον τομέα των συμβάσεων πίστωσης ή άλλων χρηματοπιστωτικών μέσων, καθώς το σύστημα αυτό δεν παρέχει κανένα ίδρυμα για τη σταθεροποίηση της προσφοράς ρευστότητας στην οικονομία και θα επέτρεπε ακόμη λιγότερο μια ελαστική προσφορά ρευστότητας που είναι απαραίτητη για τη νομισματική πολιτική σύμφωνα με τις μακροοικονομικές διακυμάνσεις.
Η ιστορία του καπιταλισμού έχει δείξει ότι μια ολοκληρωμένη και στοχευμένη ρύθμιση των τραπεζών και του χρηματοπιστωτικού συστήματος στο σύνολό του είναι μία από τις βασικές προϋποθέσεις για να καταστεί το σύστημα βιώσιμο και αποτελεσματικό. Στην περίπτωση των κρυπτο-περιουσιακών στοιχείων, λείπουν ιδρύματα που σταθεροποιούν τις ασταθείς χρηματοπιστωτικές αγορές και, επιπλέον, την οικονομική ανάπτυξη εν γένει. Η διεθνώς συντονισμένη και επιβεβλημένη ρύθμιση είναι απαραίτητη (βλ. π.χ. Ocampo et al., 2023, IMF 2023) καθώς και περισσότερες πληροφορίες σχετικά με συναλλαγές και κινδύνους, όπως επιχειρείται από το Project AtlasFootnote 12, μια συνεργασία του BIS Innovation Hub Eurosystem Centre, της De Nederlandsche Bank και της Deutsche Bundesbank για τη βελτίωση των πληροφοριών συνδυάζοντας δεδομένα από ανταλλαγές κρυπτονομισμάτων και από δημόσια blockchains. Σύμφωνα με την BIS (2023: 17), συνιστούμε επίσης τη βελτίωση του παραδοσιακού χρηματοπιστωτικού συστήματος, διασφαλίζοντας ότι είναι διαθέσιμες χαμηλού κόστους και γρήγορες χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες χωρίς αποκλεισμούς, ακόμη και για διεθνείς συναλλαγές. Ένα θετικό παράδειγμα είναι η Βραζιλία που κατάφερε να αυξήσει την οικονομική ένταξη προσφέροντας τραπεζικούς λογαριασμούς χαμηλού κόστους και με το PIXFootnote 13 ένα σύστημα γρήγορων πληρωμών.
Οι κεντρικές τράπεζες συζητούν επίσης την εισαγωγή του ψηφιακού νομίσματος της Κεντρικής Τράπεζας (CBDC), το οποίο μπορεί να υποδηλώνει ότι τα ιδιωτικά νοικοκυριά και οι επιχειρήσεις έχουν τραπεζικούς λογαριασμούς απευθείας στην κεντρική τράπεζα (για μια επισκόπηση βλ. Bank of Canada, 2023, BIS, 2023). Οι κεντρικές τράπεζες θέλουν να παραδώσουν ένα αποταμιευτικό περιουσιακό στοιχείο σε έναν κόσμο με μειούμενο ρόλο μετρητών και ταυτόχρονα να εκσυγχρονίσουν το σύστημα πληρωμών, αντίστοιχα να καταστήσουν το σύστημα πληρωμών λιγότερο εξαρτημένο από ιδιωτικές εταιρείες. Τέτοια CBDC μπορεί να έχουν κάποια πλεονεκτήματα, αλλά δεν είναι κάτι νέο. Πριν από τον Α 'Παγκόσμιο Πόλεμο οι κεντρικές τράπεζες σε πολλές χώρες χρησίμευαν επίσης ως εμπορικές τράπεζες, είχαν καταθέσεις από ιδιωτικούς πράκτορες και πραγματοποιούσαν μεταφορές από λογαριασμό σε άλλο. Τα CBDC δεν θα μειώσουν τον κίνδυνο κρυπτογραφικών στοιχείων ενεργητικού για τη σταθερότητα του χρηματοπιστωτικού συστήματος και της οικονομίας στο σύνολό της. Για το σκοπό αυτό, τα κρυπτονομίσματα πρέπει να ελέγχονται και ορισμένες εκδόσεις μπορεί να πρέπει να απαγορευτούν νομικά.
Αυτό το άρθρο προέρχεται από μετάφραση του άρθρου: Crypto assets as a threat to financial market stability από τα αγγλικά, και δημοσιεύεται με βάση την άδεια CC BY 4.0 Attribution 4.0 International Creative Commons.
Διαβάστε επίσης:
Απειλή για τη σταθερότητα των χρηματοπιστωτικών αγορών η έντονη αστάθεια στις τιμές των cryptos