Περίληψη
Οι όγκοι συναλλαγών σε κρυπτο-στοιχεία του ενεργητικού έχουν αυξηθεί ραγδαία, ιδιαίτερα κατά τη διάρκεια της πανδημίας COVID-19.Η δραστηριότητα των κρυπτο-στοιχείων του ενεργητικού φαίνεται να είναι ένα παγκόσμιο φαινόμενο, αν και εξακολουθεί να παραμένει μέτρια σε σχέση με το ακαθάριστο εγχώριο προϊόν για τις περισσότερες χώρες. Οι παλινδρομήσεις των πάνελ σε περισσότερες από 130 χώρες δείχνουν ότι η διακύμανση των μηνιαίων όγκων κρυπτονομισμάτων των χωρών οφείλεται κυρίως σε παγκόσμιους σχετικούς παράγοντες, όπως οι πραγματικές μακροπρόθεσμες προσδοκίες για τον πληθωρισμό των ΗΠΑ, οι αποδόσεις των πραγματικών ομολόγων των ΗΠΑ και οι τιμές του χρυσού και των κρυπτο-στοιχείων του ενεργητικού, παρά στις πρόσφατες μακροοικονομικές εξελίξεις σε επίπεδο χώρας. Οι συγχρονικές παλινδρομήσεις προσφέρουν δοκιμαστικές ενδείξεις ότι η δραστηριότητα κρυπτογράφησης είναι υψηλότερη σε χώρες με υψηλότερη υιοθέτηση της τεχνολογίας πληροφοριών και επικοινωνιών και μεγαλύτερη εξάρτηση από εμβάσματα. Συνολικά, τα ευρήματα ρίχνουν νέο φως στις κινητήριες δυνάμεις πίσω από τη δραστηριότητα κρυπτογράφησης και προσφέρουν υποστήριξη στις έννοιες ότι τα κρυπτο-στοιχεία του ενεργητικού γίνονται αντιληπτά ως περιουσιακό στοιχείο κινδύνου, ως πιθανή μακροοικονομική αντιστάθμιση και ως πιθανό εργαλείο για την υποστήριξη των διασυνοριακών συναλλαγών. Ωστόσο, τα αποτελέσματα συνοδεύονται από επιφυλάξεις: ένα σημαντικό μέρος της περιόδου του δείγματος περιλαμβάνει εξαιρετικά χαλαρές παγκόσμιες οικονομικές συνθήκες. Τα δεδομένα όγκου κρυπτονομισμάτων έχουν σύντομο ιστορικό, βασίζονται σε σημαντικές περιοριστικές παραδοχές και δεν αντιπροσωπεύουν όλη τη δραστηριότητα κρυπτονομισμάτων και τα κρυπτο-στοιχεία του ενεργητικού αντιπροσωπεύουν μια ταχέως εξελισσόμενη, όλο και πιο ποικίλη κατηγορία περιουσιακών στοιχείων και βιομηχανία.
Συμπεράσματα
Μελετάμε τον πρόσφατο μηνιαίο όγκο κρυπτο-στοιχείων του ενεργητικού εντός αλυσίδας – συναλλαγές που καταγράφονται άμεσα
στο κατανεμημένο καθολικό που υποστηρίζει ένα κρυπτογραφικό περιουσιακό στοιχείο – σε περισσότερες από 130 χώρες που καλύπτουν την περίοδο
από τον Απρίλιο του 2019 έως τον Ιούνιο του 2021, η οποία περιλαμβάνει την πανδημία COVID-19 και μια περίοδο έκτακτης
νομισματικές, φορολογικές και οικονομικές συνθήκες σε πολλές χώρες. Διαπιστώνουμε ότι οι όγκοι κρυπτονομισμάτων έχουν
αναπτύχθηκε ραγδαία σε όλο τον κόσμο φθάνοντας τα 2,8 τρισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ 15 κατά τους πρώτους έξι μήνες του 2021, οδηγώντας
από τη Βόρεια Αμερική και τις Αναδυόμενες Αγορές και Αναπτυσσόμενες Οικονομίες (EMDEs) στην Ευρώπη και
Ασία Ωστόσο, ακόμη και σε περιοχές μεγάλου όγκου, ο συνολικός όγκος παραμένει μέτριος σε σχέση με το ΑΕΠ και
όγκος λιανικής είναι μια τάξη μεγέθους μικρότερη (δηλαδή, συναλλαγές μικρότερες από $ 10k), γεγονός που υποδηλώνει ότι ακόμα-
περιορισμένη απορρόφηση από τους χρήστες λιανικής: οι μικρότερες συναλλαγές αντιπροσωπεύουν περίπου το 7% του συνολικού όγκου.
Το Bitcoin, ο αιθέρας και ένα μικρό σύνολο σταθερών νομισμάτων αντιπροσωπεύουν τη μεγάλη πλειοψηφία του όγκου κρυπτονομισμάτων, με
σχετικά μικρό, αλλά αυξανόμενο ρόλο για την Αποκεντρωμένη Χρηματοδότηση (DeFi).
Όπως συζητήθηκε στην Εισαγωγή, η αναδυόμενη βιομηχανία κρυπτο-περιουσιακών στοιχείων είναι διαφορετική προσφέροντας τόσο
Ευκαιρίες και κίνδυνοι. Στο πλαίσιο της πρόσφατης ταχείας εξέλιξης, ανάπτυξης και υιοθέτησης των κρυπτονομισμάτων
στοιχεία που τεκμηριώνονται σε αυτό το έγγραφο, η κατανόηση των κύριων παραγόντων πίσω από τη χρήση κρυπτο-στοιχείων του ενεργητικού είναι
σχετικά με τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής, τους χρήστες και τη βιομηχανία. Καθώς τα κρυπτο-στοιχεία του ενεργητικού δεν χρησιμοποιούνται επί του παρόντος στο
μεγάλης κλίμακας ως μέσο πληρωμής ή για πρόσβαση σε αποκεντρωμένες χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες, η κύρια
ερευνητικό ερώτημα επικεντρώνεται σε δύο κοινές υποθέσεις: Χρησιμοποιούνται τα κρυπτο-στοιχεία του ενεργητικού ως περιουσιακό στοιχείο κινδύνου; Πρέπει
οι χρήστες σε όλες τις χώρες τις αντιλαμβάνονται ως αναδυόμενη αντιστάθμιση έναντι των δυσμενών μακροοικονομικών
συνθήκες όπως ο υψηλός πληθωρισμός ή η υποτίμηση του νομίσματος; Εξετάζουμε επίσης ποια χώρα
χαρακτηριστικά σχετίζονται με την κρυπτογραφική δραστηριότητα.
Για να βοηθήσουμε στην αντιμετώπιση αυτών των ερωτήσεων, αναπτύσσουμε παλινδρομήσεις πάνελ χωρών χρησιμοποιώντας ένα φειδωλό σύνολο
χώρα και παγκόσμιους παράγοντες. Εν ολίγοις, τα αποτελέσματα δείχνουν ότι κατά τη διάρκεια της περιόδου δειγματοληψίας μας, η οποία
περιλαμβάνει μια περίοδο εξαιρετικά χαλαρών παγκόσμιων οικονομικών συνθηκών, η διακύμανση του όγκου των κρυπτονομισμάτων των χωρών οφείλεται κυρίως σε παγκόσμιους (μελλοντικούς) δείκτες - οι οποίοι μπορεί τελικά
διαμορφώνουν τις μελλοντικές τοπικές μακροοικονομικές συνθήκες μέσω διασυνοριακών δευτερογενών επιπτώσεων - και όχι
πρόσφατες (οπισθοδρομικές) εγχώριες μακροοικονομικές εξελίξεις. Ως εκ τούτου, ενώ τα κρυπτο-στοιχεία του ενεργητικού
οι αγορές εξακολουθούν να είναι σχετικά μικρές, η συνεχής αύξηση της κλίμακας και η παγκόσμια συγχρονικότητα των κρυπτονομισμάτων
οι όγκοι θα μπορούσαν να προκαλέσουν κινδύνους διάχυσης μεταξύ των κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων και πέραν των συνόρων. ΒΑΣΙΚΑ ΠΟΡΙΣΜΑΤΑ
είναι σε γενικές γραμμές εύρωστες σε διαφορετικά δείγματα χωρών (μόνο για όλες τις χώρες και τις EMDE), οι συναλλαγές
μεγέθη (όλα τα μεγέθη και λιγότερα από 10.000 δολάρια ΗΠΑ) και τύποι κρυπτο-στοιχείων του ενεργητικού (π.χ. bitcoin, αιθέρας, stablecoins,
και όλα τα περιουσιακά στοιχεία εκτός από τα σταθερά νομίσματα) και συνοψίζονται παρακάτω.
Πρώτον, τεκμηριώνουμε στοιχεία που υποστηρίζουν την υπόθεση ότι οι χρήστες κρυπτονομισμάτων
χώρες μπορεί να αντιληφθούν ότι τα κρυπτο-στοιχεία του ενεργητικού ενσωματώνουν την αναδυόμενη μακροπρόθεσμη μακροοικονομική αντιστάθμιση
ακίνητα. Ελέγχοντας άλλους παράγοντες, οι όγκοι κρυπτονομισμάτων των χωρών αυξάνονται σταθερά όταν οι ΗΠΑ
οι μακροπρόθεσμες προσδοκίες για τον πληθωρισμό αυξάνονται (με βάση τα ποσοστά πληθωρισμού εξισορρόπησης όπως ενσωματώνονται στο
Αποδόσεις των κρατικών χρεογράφων των ΗΠΑ). 16 Επιπλέον, οι όγκοι κρυπτονομισμάτων κινούνται αντίστροφα με τις τιμές του χρυσού,
υποδηλώνοντας ότι οι χρήστες μπορούν, σε κάποιο βαθμό, να αντιληφθούν τα κρυπτο-στοιχεία του ενεργητικού ως εναλλακτική λύση στον χρυσό,
παραδοσιακή παγκόσμια μακροοικονομική αντιστάθμιση. Πράγματι, κατά τη διάρκεια της περιόδου δειγματοληψίας μας, οι ροές σε συνδεδεμένα με χρυσό χρηματοοικονομικά
μέσα όπως τα χρηματιστηριακά προϊόντα έχουν μειωθεί, ενώ το αντίθετο ισχύει για τα κρυπτονομίσματα
χρηματοοικονομικά μέσα που σχετίζονται με περιουσιακά στοιχεία, όπως αμοιβαία κεφάλαια (JP Morgan, 2021b). Παράλληλα θα πρέπει να:
δεν διαπιστώνουν ότι οι παράγοντες της χώρας (δηλαδή ο πληθωρισμός και οι μεταβολές των συναλλαγματικών ισοτιμιών) που αντικατοπτρίζουν τις πρόσφατες
οι τοπικές μακροοικονομικές συνθήκες υποστηρίζουν σταθερά μια υπόθεση μακροοικονομικής αντιστάθμισης όταν είναι καθολική
λαμβάνονται υπόψη οι παράγοντες. Ειδικότερα, αν και η πρόσφατη υποτίμηση του τοπικού νομίσματος έναντι του
Το δολάριο ΗΠΑ συνδέεται θετικά με τους όγκους κρυπτογράφησης των χωρών, οι συσχετισμοί αυτοί δεν
ισχυρή στατιστική σημαντικότητα μεταξύ των δειγμάτων και των προδιαγραφών. Οι όγκοι κρυπτογράφησης είναι επί του παρόντος
καθοδηγείται κυρίως από επαγγελματίες και θεσμικούς παράγοντες που μπορεί να είναι λιγότερο ευαίσθητοι στις τοπικές
Οικονομικοί Παράγοντες Για παράδειγμα, μπορεί να παρέχουν διαπραγμάτευση, ανταλλαγή, ειδική διαπραγμάτευση και
υπηρεσίες φύλαξης και μπορεί να έχουν διαφοροποιημένες δραστηριότητες μεταξύ των χωρών, γεγονός που μπορεί να τις καταστήσει λιγότερο
ευαίσθητα στις τοπικές μακροοικονομικές συνθήκες σε μεμονωμένες χώρες. Για το Bitcoin, υπάρχει
αποδεικτικά στοιχεία ότι ένα σημαντικό ποσό του όγκου συναλλαγών συμβαίνει μεταξύ των ανταλλαγών (Marakov και
Schoar, 2021). Οι μικρότεροι επενδυτές μπορεί να είναι πιο ευαίσθητοι στις τοπικές μακροοικονομικές συνθήκες.
Ωστόσο, διαπιστώνουμε ότι οι παράγοντες της χώρας έχουν επίσης μικρή σημασία για τους όγκους κρυπτογράφησης που σχετίζονται με μικρότερες
συναλλαγές Αφήνουμε τη βαθύτερη ανάλυση στη μελλοντική έρευνα.
Δεύτερον, βρίσκουμε εμπειρικά στοιχεία που συνάδουν σε γενικές γραμμές με την υπόθεση ότι τα κρυπτο-στοιχεία του ενεργητικού
θεωρούνται ως περιουσιακό στοιχείο κινδύνου. Οι παγκόσμιες οικονομικές συνθήκες ήταν εξαιρετικά χαλαρές κατά τη διάρκεια της
Προσαρμόστε την περίοδο του δείγματος Οι πραγματικές αποδόσεις των 10ετών ομολόγων των ΗΠΑ έγιναν αρνητικές λόγω του αντίκτυπου της πανδημίας
και την πολιτική απάντηση για τη στήριξη των χρηματοπιστωτικών αγορών και την τόνωση της οικονομίας (π.χ. ποσοτική
Ελάφρυνση Σε αυτό το πλαίσιο, διαπιστώνουμε ότι οι όγκοι κρυπτογράφησης των χωρών αυξάνονται όταν οι πραγματικές ΗΠΑ 10 χρόνια
Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων μειώνονται, καθώς τείνουν επίσης να χαλαρώσουν τις παγκόσμιες χρηματοπιστωτικές συνθήκες και να αυξήσουν τη διάθεση ανάληψης κινδύνων.
Διαπιστώνουμε περαιτέρω ότι οι όγκοι κρυπτογράφησης μειώνονται όταν αυξάνονται οι πληρεξούσιοι της παγκόσμιας αποστροφής κινδύνου (δηλαδή, το VIX
δείκτη και το περιθώριο εταιρικών ομολόγων BBB των ΗΠΑ). Σχετίζεται και συνάδει με την προηγούμενη βιβλιογραφία (π.χ.,
Liu και Tsyvinski 2018), τεκμηριώνουμε ότι οι όγκοι συνήθως ανταποκρίνονται θετικά στα κρυπτο-στοιχεία του ενεργητικού
δυναμική των τιμών, γεγονός που υποδηλώνει ότι τα κερδοσκοπικά κίνητρα είναι επίσης σημαντικά. Ορισμένες αναδυόμενες οικονομικές
οι αναλύσεις του κλάδου δείχνουν ότι τα κρυπτο-στοιχεία του ενεργητικού μπορεί να είναι μια χρήσιμη προσθήκη σε μια ισορροπημένη επένδυση
χαρτοφυλακίου, επίσης καθώς οι συσχετίσεις με τις παραδοσιακές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων εμφανίζονται σχετικά χαμηλές (τουλάχιστον πριν από
την πανδημία COVID-19), αλλά το σύντομο και ασταθές ιστορικό τους καθιστά πολύ πρόωρο να αντλήσει
συμπεράσματα (π.χ. Goldman Sachs, 2021a και Citi, 2021). Ωστόσο, άλλοι έχουν καταλήξει στο συμπέρασμα ότι
τα κρυπτο-στοιχεία του ενεργητικού δεν αποτελούν βιώσιμη επένδυση για ένα διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο (π.χ. Goldman Sachs, 2021b).
Οι συγχρονικές παλινδρομήσεις OLS σε όγκους κρυπτογράφησης 2020 για όλες τις διαθέσιμες χώρες δείχνουν ότι
η οικονομική ανάπτυξη και οι οικονομικές ελευθερίες δεν εξηγούν έντονα τη διακρατική διακύμανση
σε δραστηριότητες κρυπτο-περιουσιακών στοιχείων που σχετίζονται τόσο με όλα τα μεγέθη συναλλαγών όσο και με μικρότερες συναλλαγές μόνο.
Ωστόσο, βρίσκουμε δειλή υποστήριξη ότι η δραστηριότητα κρυπτογράφησης είναι υψηλότερη σε λιγότερο οικονομικά ανεπτυγμένες
χώρες και σε χώρες με μεγαλύτερη διείσδυση ΤΠΕ, ιδίως ευρυζωνικές συνδρομές.
Διαπιστώνουμε επίσης ότι η δραστηριότητα κρυπτογράφησης είναι υψηλότερη σε χώρες όπου τα προσωπικά εμβάσματα παίζουν πιο
σημαντικό ρόλο. Αυτό το εύρημα είναι σύμφωνο με τον Graf von Luckner et al (2021) που μελετά "off chain"
συναλλαγές στο LocalBitcoins.com, ένα μεγάλο peer-to-peer ανταλλακτήριο bitcoin. Εκτιμούν ότι περίπου
7 τοις εκατό των συναλλαγών bitcoin χρησιμοποιούνται για την πραγματοποίηση πληρωμών, εκ των οποίων το 20 τοις εκατό αντιπροσωπεύει
διασυνοριακές συναλλαγές. Ενώ απαιτείται περισσότερη έρευνα, τα αποτελέσματα αυτά υποδηλώνουν ότι η κρυπτογράφηση
τα περιουσιακά στοιχεία μπορούν να χρησιμοποιηθούν ως απάντηση για την αντιμετώπιση μακροχρόνιων προκλήσεων στις διασυνοριακές πληρωμές
και εμβασμάτων (συμπεριλαμβανομένης της αποφυγής ελέγχων κεφαλαίου). Εκκολαπτόμενες εφαρμογές νέων πολλά υποσχόμενων
τεχνολογίες (π.χ. το Δίκτυο Lightning, βλ. Poon and Dryja (2016)) που θα μπορούσαν να αντιμετωπίσουν τις τρέχουσες
οι προκλήσεις διεκπεραίωσης συναλλαγών των κρυπτο-στοιχείων του ενεργητικού μπορεί να βοηθήσουν στην επιτάχυνση της υιοθέτησης για (διασυνοριακές)
συναλλαγές πληρωμών, αλλά αυτές οι τεχνολογίες δεν έχουν δοκιμαστεί σε μεγάλο βαθμό σε κλίμακα και μπορεί επίσης να δημιουργήσουν νέες
Κίνδυνοι
Τα ευρήματά μας ρίχνουν νέο φως στην ταχεία ανάπτυξη και τις ποικίλες κινητήριες δυνάμεις πίσω από τη δραστηριότητα των κρυπτο-στοιχείων του ενεργητικού
και προσφέρουν υποστήριξη στις έννοιες ότι τα κρυπτο-στοιχεία του ενεργητικού γίνονται αντιληπτά ως περιουσιακό στοιχείο κινδύνου, μια πιθανή μακροεντολή
αντιστάθμισης κινδύνου και ένα πιθανό εργαλείο για τη στήριξη των διασυνοριακών πληρωμών. Ωστόσο, τα αποτελέσματά μας θα πρέπει να είναι
ερμηνεύεται με προσοχή. Η βιομηχανία κρυπτο-στοιχείων του ενεργητικού αντιπροσωπεύει ένα αναδυόμενο ετερογενές περιουσιακό στοιχείο
τάξη και ενώ το δείγμα μας εκτείνεται σε περισσότερες από 130 χώρες, καλύπτει μόλις 27 μήνες που περιλαμβάνουν το
Πανδημία COVID-19 και ένα περιβάλλον εξαιρετικού δημοσιονομικού, νομισματικού και χρηματοπιστωτικού τομέα
συνθήκες που μπορεί να αλλάξουν όταν αποσύρεται η υποστήριξη πολιτικής. Επιπλέον, τα κρυπτο-στοιχεία του ενεργητικού μας
τα δεδομένα όγκου βασίζονται σε εκτιμήσεις και βασίζονται σε σημαντικές περιοριστικές παραδοχές. Περαιτέρω, τα δεδομένα μας
αποκλείουν σημαντικούς όγκους συναλλαγών "εκτός αλυσίδας". Τέλος, διάφοροι άλλοι παράγοντες αναστέλλουν επίσης
μας από την εξαγωγή ισχυρών συμπερασμάτων: το ιστορικό του κλάδου είναι σχετικά σύντομο, οι τεχνολογίες
εξακολουθούν να εξελίσσονται ραγδαία και υπάρχουν σημαντικές αβεβαιότητες γύρω από τις μελλοντικές παγκόσμιες και εθνικές
έγκριση και ρύθμιση.
Αυτό το άρθρο προέρχεται από μετάφραση του άρθρου: Crypto-Assets Activity around the World: Evolution and Macro-Financial Drivers από τα αγγλικά, και δημοσιεύεται με βάση την άδεια CC BY 3.0 IGO Attribution 3.0 IGO Creative Commons
Διαβάστε επίσης:
Ο αντίκτυπος των νέων τεχνολογιών στη φορολογία: κρυπτονομίσματα και blockchain